En algún momento las distorsiones se manifiestan y acomodan las variables

La última publicación del FOMC respecto de "estar preparados para evitar una recesión y por lo tanto imprimir billetes para estimular el mercado" le dieron un impulso alcista de corto plazo tanto a las bolsas como al euro. Es innegable que en el muy corto plazo (cuestión de unos días desde esta publicación), el mercado siga al alza con el DOW JONES testeando los 10900 o 11000 puntos. Ese nivel resulta crítico porque implicaría un cambio de tendencia general o la continuación de la pequeña tendencia alcista que inició Bernanke con sus declaraciones.


En el mercado de divisas ocurre algo parecido, el dólar está debilitado contra todas las demás divisas a excepción del Yen.

Lo que hay que preguntarse es si esto tiene sustento fundamental. Desde mi humilde punto de vista no lo tiene. Europa sigue estando en situación de extrema debilidad con España tomando deuda a tasas cada vez más crecientes, lo que demuestra que el mercado le pide un riesgo mayor ante la eventual posibilidad de no poder cumplir con los vencimientos. Portugal, Irlanda y Grecia aún no solucionaron sus problemas de fondo y el riesgo inminente de una baja en la calificación está cada vez más cerca.

Por otro lado, ¿un Euro fuerte a quien beneficia?. Claro que a EEUU porque una moneda débil le permite exportar más, pero EEUU es una economía cuyas exportaciones no son significativas en su crecimiento, con lo que el beneficio es relativo. Claramente perjudica mucho más a Europa en su conjunto, principalmente a España, Portugal, Irlanda, Grecia e Italia (PIIGS) quienes necesitan una moneda débil para poder crecer y generar empleo genuino.

Por eso este mercado tiene más de sobrerracción que de tendencia genuina de largo plazo. La debilidad del dólar se explica por el hecho de la posible emisión para financiar el crecimiento.

Algo está claro, si EEUU entra en recesión (poco probable por ahora) o sufre de deflación tendremos un dólar que se fortalecerá por razones estrictas de valor refugio.

El final está abierto y aún queda mucho tiempo para saber si esto tendrá final feliz (muy probable).

¿Qué te pasa Euro, estás nervioso?

La moneda comunitaria anotó esta semana su crecimiento más fuerte en 6 meses por lo menos. Llegó a cotizarse a 1,3493 aunque cerró la semana apenas por debajo de ese nivel.

Técnicamente el par EUR/USD sigue en tendencia bajista (fortaleza del dólar) en gráficos semanales. ¿Podemos pensar entonces que esto es simplemente un veranito? Lo cierto es que a medida que la toma de riesgos por parte de los inversores se mantenga tendremos un euro intentando tomar valores cada vez más altos.

Desde una perspectiva puramente personal considero que ya está muy caro y que esto es solamente un descanso.

Europa sigue necesitando que su moneda sea cada vez más barata y desde el punto de vista fundamental ocurre lo mismo. Hacia fin de año espero una relación entre 1,25-1,20.

La mayor parte de los analistas consultados son más agresivos esperando una relación entre 1,20-1,10.

Las razones son muchas. La zona euro sigue muy frágil en sus variables relevantes: desempleo creciente, deuda soberana excesiva y crecimiento marginal.

Las próximas semanas deberían ser para el par de recuperación del dólar. Cuidado, que el dólar se recupere en el tablero podría implicar caídas en los mercados de capitales importantes. Un euro débil no va de la mano con bolsas fuertes.

Lo venimos anunciando hace tiempo: la posibilidad de la trampa de la liquidez!.

Pueden encontrarlo en el siguiente Link: http://weblogs.clarin.com/i-desarrollo/

Un breve repaso sobre la decisión de la FED.

De acuerdo y en línea con el análisis anterior, el resultado de la decisión de la Reserva Federal Americana tiene implicancias de corto y mediano plazo que son muy importantes.

Claramente la receta que está aplicando Bernanke es casi una fotocopia de la receta aplicada por Greenspan con la recesión estadounidense del año 2000 momento en el que bajó las tasas desde los máximos de 6,25 a 1% hasta bien entrado el 2004.

Esto es producto de lo que sigue siendo para la FED el punto relevante de su política monetaria y el objetivo último (en el sentido del más importante), el DESEMPLEO.

Bernanke decide reestimular la economía mediante una compra de bonos por el miedo constante a entrar en lo que los teóricos de la economía llaman, TRAMPA DE LA LIQUIDEZ y que suele ser un riesgo en éstas circunstancias.

La TRAMPA DE LA LIQUIDEZ suele ser un riesgo inherente al análisis de la relación inflación – desempleo (Curva de Phillips). Desde hace un tiempo a esta parte se empezó a analizar la idea de que EEUU cayera en deflación. La deflación sería la confirmación de que EEUU se encuentra en la TRAMPA DE LA LIQUIDEZ.

EEUU necesita asegurar que no caerá en recesión y por lo tanto en deflación. Para ello, de acuerdo al modelo debe inyectar al mercado la SUFICIENTE  cantidad de dólares de manera que las tasas de corto plazo no sean 0.

Yendo al mercado de divisas.

Se vuelve claramente impredecible desde el punto de vista fundamental intentar encontrar un precio de referencia en el tipo de cambio nominal del dólar con cualquier otra moneda.

Sí está claro que en el caso del EURUSD 1,33 parece ser un precio extremadamente alto para la realidad económica de ambas regiones. De hecho, por encima de 1,30 la sobrecompra era importante. Como sabemos, los mercados tienden a sobrerreaccionar y por ello vimos esa cotización.

Tanto EEUU como la zona euro necesitan una banda de flotación del tipo de cambio que sea competitivo para las dos economías y eso está más cerca de 1,25 – 1,20 que por encima de esos precios.

Por último y para intentar ser consistente con la explicación les dejo una declaración de Bernanke en el año 2002 cuando era Gobernador de la Reserva Federal:

“Para estimular el gasto agregado cuando las tasas de interés de corto plazo llegan a cero, la Reserva tiene que ampliar la escala de compras de valores o, quizá, extender el menú de activos que compra […] Las probabilidades de una deflación grave en Estados Unidos parecen remotas, en gran parte por la fuerza básica de nuestra economía, pero también por la determinación de la Reserva Federal y otras autoridades del país para actuar con previsión en contra de presiones inflacionarias”.

Esto lo dijo Bernanke cuando era cuasi-testigo de la recesión de aquellos tiempos, hoy es el que comanda la política monetaria de la mayor economía del mundo y demuestra ser consistente con sus pensamientos.

La curva de Phillips es importante para la FED

De acuerdo con lo que pude interpretar del último informe de la FOMC (Comité de Mercado Abierto de la FED) puedo inferir que Bernanke piensa todo en función de la curva de Phillips (para los que quieran interiorizar pueden visitar el sitio en Wikipedia: http://es.wikipedia.org/wiki/Curva_de_Phillips).

La curva de Phillips relaciona la tasa de inflación con la tasa de desempleo de una economía en particular. Esta relación se cumple casi a la perfección en EEUU simplemente porque el estudio empírico se realizó en ese país.

Las implicancias de la curva de Phillips son interesantes y está claro que Bernanke (y su comité) están vigilando de cerca la evolución de la relación.

Intentaré ser un poco práctico y explicar el procedimiento. 

La tasa de desempleo es importante para el crecimiento económico a largo plazo y la tasa de inflación es importante para defender el valor de la moneda y por lo tanto para las políticas de la FED. El principal instrumento de política económica de la FED para conseguir sus objetivos es la tasa de interés de referencia.

El tema principal acá es que la FED con tasas de interés muy cerca a 0 está en lo que en economía se denomina Trampa de la liquidez dado que con tasas tan próximas a 0 cualquier política monetaria resulta estéril. Lo único que la FED puede hacer para evitar esta trampa es comprar deuda soberana cuyo fin principal es incentivar la política fiscal.

De ahí que el informe fue categórico respecto de la "poca necesidad de seguir comprando deuda". Es así porque el objetivo ya se cumplió, al menos intertemporalmente, de evitar la trampa de la liquidez y a través de mecanismos de transmisión incentivar las políticas fiscales. 

La política fiscal es Keynesiana en su máxima expresión. Keynes decía que el Estado debía asumir los riesgos y los costos de una reactivación empleando y construyendo, aunque eso sea innecesario. El ejemplo práctico que ponía Keynes es: "debemos emplear personas para que hagan pozos y debemos emplear otras para que los tapen. Después que vengan los primeros a destapar esos pozos y los segundos a volver a taparlos. Por ese trabajo deben cobrar un salario".

Lo que buscaba explicar Keynes es que para que haya crecimiento debe haber empleo y con eso asumir en el tiempo algo de inflación.

Para no ser tan pesado con la exposición, intentaré cerrar el razonamiento. 

En la medida en que el desempleo no muestre una baja sustentable en el tiempo la FED no tiene miedo de que haya inflación por lo que no ve posible aumentar las tasas para controlar el empleo. Adicionalmente, en el último informe deja claro que los riesgos de deflación son muy bajos para ellos, en la medida que las políticas fiscales y los incentivos ya ocurridos están surtiendo sus efectos, consecuentemente no cree necesario ampliar el mecanismo de compra de deuda soberana y mayores inyecciones de dinero. Si la FED puede controlar que no ocurra deflación y que no se recaliente la economía con demasiado dinero circulando, los dos extremos,  entonces no moverá nada de su política monetaria, eso asegura tasas cercanas a 0 durante un tiempo prolongado y Europa beneficiándose de estas medidas sin que necesariamente EEUU se perjudique (casi un óptimo paretiano).

Europa se beneficiaría porque el diferencial de tasas asegura una entrada de capitales en el largo plazo para la zona y consecuentemente un Euro apreciándose en el largo plazo. Tampoco se ve factible un cambio de tasas en Europa dada esta coyuntura.

Ahora, Dornbusch decía claramente: "mientras los mercados de bienes pueden acomodarse lentamente, los mercados de dinero (divisas) lo hacen casi instantáneamente". En consecuencia, veremos crecimiento muy lento en ambas economías, quizás sigan las turbulencias en los distintos mercados, pero en el largo plazo las economías se recuperarán y esta crisis habrá quedado atrás. 

Esto último no implica necesariamente una relación Euro/Dólar de 1,51 pero tampoco la paridad. Desde mi humilde punto de vista, el mercado de divisas debería ajustar su cotización más cerca de 1,25-1,20 que por encima de 1,30. Aunque en estos días estamos viendo un euro acercándose a 1,30, eso tiene que ver más con un pullback de corto plazo que con un camino alcista para la moneda.

La relación debería estar más cerca de 1,25-1,20 por el estado actual de las economías relacionadas. Europa sigue débil y pensando en el ajuste del mercado de bienes, como decía Dornbusch, será lento, muy lento. Mientras tanto, las monedas buscarán esa relación que mantenga las economías en cierto equilibrio asegurando un nivel adecuado de exportaciones e importaciones. Pensando entonces desde hoy a 30 días, veremos la relación tocar los 1,30 y volver sobre sus fundamentals a 1,20-1,25.

Queda mucho más para analizar y discutir, pero creo que fui bastante claro. Estoy para cualquier duda, crítica o consulta.